中金公司：美联储9月降息应该是大概率事件_实盘配资

美联储降息：宽松已过半场，再通胀交易方兴未艾

元描述: 本文深入解析美联储最新议息会议，分析降息路径、资产影响及交易策略，并结合历史经验和市场走势，探讨“宽松已过半场”的投资逻辑，为投资者提供降息周期下的投资指南。

引言:

在这个充满不确定性的时代，每个投资者都渴望着找到投资方向的“北极星”。然而，面对复杂多变的市场环境，如何在投资策略上游刃有余，成为许多人关注的焦点。而美联储的货币政策，无疑是影响市场走势的关键因素之一。近期，美联储对9月降息给出了进一步的暗示，市场上关于降息的讨论也愈发热烈。投资者们纷纷猜测，降息究竟会给市场带来怎样的影响？哪些资产会率先受益？又该如何抓住降息带来的投资机会？

本文将深入解析美联储最新议息会议，结合历史经验和市场走势，分析降息路径、资产影响及交易策略，并探讨“宽松已过半场”的投资逻辑，为投资者提供降息周期下的投资指南。

降息预期：9月降息概率接近100%，但别急着“All In”

7月FOMC会议上，美联储对9月降息给出了进一步的暗示，强调通胀压力有所缓解，并强调同时关注就业和通胀风险的平衡，而非仅是通胀风险。这些表态都暗示，如果不出意外（通胀在9月降息前继续回落），9月降息应该是大概率事件。

图表：会议开始前，CME利率期货隐含9月降息概率接近100%。

[图片：CME利率期货隐含9月降息概率]

资料来源：CME，中金公司研究部

尽管9月降息预期高涨，但我们也需要冷静思考：降息并不意味着会降很多次，本轮降息周期的“特殊性”决定了其节奏可能更快且前置。

本轮降息的特殊性：预防式降息，宽松已过半场

与过往的衰退式降息不同，本轮降息更多是“预防式”的，旨在防止经济过快放缓，而非刺激经济大幅增长。这也意味着，降息的幅度和次数都不会很大，且降息开启后，基本面可能逐渐修复。

以下几个方面突出了本轮降息的“特殊性”：

经济并未衰退：无论是二季度GDP数据还是6月PCE数据都说明了经济的韧性。因此，降息并非“救火”式的，而是“防患于未然”的。

降息空间有限：美联储不希望过度放松金融条件，这可能会造成经济和通胀反弹，压缩后续降息空间。

降息节奏前置：软着陆的预防式降息需要“借口”，即通胀处于下行通道，我们测算在三季度。

降息次数有限：我们测算，美联储只需要降息100bp左右即可解决利差倒挂和中小银行净息差问题。

正是由于以上特殊性，本轮降息的“宽松”可能很快就会过半场，投资者需要提前做好准备，抓住“先手”的机会。

资产影响：降息兑现前分母资产受益，兑现后转向分子资产

降息兑现前，单纯依靠降息的分母交易（如美债、黄金、罗素2000和港股生物科技代表的小盘股）依然有空间。

图表：我们测算10年美债利率中枢在4%左右，降息兑现有望下探至3.8%，黄金中枢为2500美元/盎司，目前都仍有一定空间。

[图片：10年美债利率走势]

[图片：黄金价格走势]

资料来源：Bloomberg，中金公司研究部

然而，降息兑现后，这类资产可能逐步见顶，投资者应该转向短端美债做曲线陡峭化交易，黄金也可能逐步见顶。

另一方面，分子稳健且受益于降息的资产（如龙头科技股、美股的后周期，铜等），适度回调后也带来更好的再介入机会。

降息之前，由于基本面的放缓和此前积累的较多涨幅，风险资产都自然会承压回调，这是正常现象。但因为并非大幅衰退压力，所以回调幅度也相对可控。

降息兑现后，随着融资成本下行带来的需求抬升，进而改善分子端盈利的资产，相对配置价值上升。

[图片：美股科技板块走势]

资料来源：Bloomberg，中金公司研究部

交易策略：宽松已过半场，再通胀交易方兴未艾

总的来说，本轮降息周期下的投资策略可以概括为“宽松已过半场，再通胀交易方兴未艾”。

降息兑现前，抓住分母资产的“最后一波”：美债、黄金、小盘股等“分母”资产仍有上涨空间，但投资者需警惕其在降息兑现后的回调风险，并做好“且战且退”的准备。

降息兑现后，转向分子资产的“再通胀”交易：随着降息带来的需求提振，龙头科技股、美股后周期板块及铜油等大宗资源品将受益于分子端的改善，拥有较高的配置价值。

常见问题解答

Q1: 美联储何时会结束缩表？

A1: 美联储目前依然按照每月250亿美元国债+350亿美元MBS的节奏缩表，何时结束缩表可能取决于金融流动性的充裕程度。目前美国银行体系准备金依然非常充裕，但尚未从过度充裕回落至适度充裕水平。我们测算，由于缩表已经减速，到年底之前准备金依然可以保持充裕状态。

Q2: 缩表会对市场造成怎样的影响？

A2: 美联储缩表会从量的角度影响金融流动性，进而影响市场。依据财政部新公布的四季度（财年三季度）短债发行规模，短债发债量仅900亿美元，带来的逆回购释放无法完全承接无法承接1800亿美元的季度缩表规模，意味着全年金融流动性都有依然有一定压力。

Q3: 2025年1月美国债务上限问题会如何影响市场？

A3: 在债限完全解决前，美国可能通过TGA账户释放流动性来对冲金融流动性指标的下行，但债限解决后的再度发债或导致流动性转为收紧。从目前美国大选情况看，在特朗普获胜且共和党横扫的假设下，2025年债务上限问题解决或较2023年更加顺利，且财政也更有可能扩张。但由于最终大选结果依然有不确定性，总统和国会党派构成仍需观察。

Q4: 美股未来走势如何？

A4: 我们整体不悲观，此前估值偏高建议“不跌不买”，但回调后可以考虑介入。过去美股下跌引发市场关注，但降息前经济放缓导致市场调整本是正常现象。板块上，前期受益于流动性的小盘成长相对占优，但“且战且退”；美联储降息后顺周期板块或实现率先修复，同时受益分子分母的科技龙头和顺周期占优。我们测算，纳指和标普的短期技术支撑位在17000和5300附近。如果意外向下突破的话，压力点在16200和4900附近，否则将在这一位置震荡消化；但伴随美联储降息预期及金融流动性修复，标普500依然有望修复至5500左右。

Q5: 降息周期下，如何选择投资方向？

A5: 投资者需要根据自身风险偏好和投资目标，选择合适的投资方向。